内容来源：京达财经

近期，农夫山泉的“兄弟公司”——北京万泰生物药业股份有限公司（以下简称“万泰生物”）在中国证监会官网更新招股说明书，拟募资3.8亿元，分别用于宫颈癌疫苗质量体系提升及国际化项目、营销网络中心扩建项目、化学发光试剂制造系统自动化技术改造及国际化认证项目。

然而，翻阅招股书，发现公司存在一募投项目必要性不足、持续盈利能力存疑、应收账款与存货居高不下等问题。

亏本销售 持续盈利能力存疑

从2016年至今，万泰生物已三度更新申报稿。然而，其上交的业绩“答卷”却不尽如人意。

2013-2018年，万泰生物分别实现营收4.99亿元、5.96亿元、6.81亿元、8.44亿元、9.5亿元、9.83亿元；分别实现净利润0.8亿元、1.18亿元、1.06亿元、1.31亿元、1.5亿元、2.93亿元。

营收增速有所下降、净利上演“过山车”。

与此同时，万泰生物主营产品占主营业收入的比重也呈逐年下滑趋势。

2013-2018年，公司酶联免疫诊断试剂占主营业务收入的比例分别为54.73%、54.11%、53.21%、51.63%、47.43%、47.02%。

值得注意的是，公司在招股书中指出，化学发光诊断方法对于酶联免疫诊断方法存在一定的替代性，因此对于酶联免疫诊断试剂的销售产生了一定的冲击。化学发光免疫检测系统由于其技术优势正逐步替代传统酶免检测。

而万泰生物却表示，将立足主营业务，继续完善丰富酶联免疫诊断试剂等产品线。酶联免疫诊断试剂未来盈利能力堪忧。

此外，万泰生物的化学发光诊断市场开拓能力似乎也不足。

根据招股书，万泰生物的化学发光诊断试剂需要配套全自动化学发光仪使用。

可见，化学发光诊断试剂的销量与全自动化学发光仪的销量休戚相关。

然而，万泰生物全自动化学发光免疫分析仪的销量却不乐观。

2016-2018年，万泰生物全自动化学发光免疫分析仪销量分别为31台、126台和106台。

另外，招股书还指出，国内化学发光设备总需求量约为4.2万台，2011-2015年市场化学发光设备总保有量约为2.4万台，目前化学发光设备装机量还未完全满足终端医院需求。

事实上，万泰生物化学发光仪器加大亏本销售力度，销量却出现下滑。

根据招股书，全自动化学发光免疫分析仪属于诊断仪器。

2016-2018年，万泰生物诊断仪器的销量分别为40台、127台和107台。

同期，公司诊断仪器的毛利率分别为8.04%、-46.58%和-61.07%；全自动化学发光免疫分析仪的销量分别为31台、126台和106台，该产品于2016年开始进入量产阶段。

然而，从2016年全自动化学发光免疫分析仪上市开始，诊断仪器毛利率持续下降，亏本销售幅度持续增大。

特别是2018年诊断仪器的毛利率低至-61.07%，而全自动化学发光免疫分析仪销量增长趋势却戛然而止。

主营产品酶联免疫诊断试剂占主营业务比例逐年下降，且存在一定得替代性，而新技术化学发光诊断市场开拓情况却未取得佳绩，万泰生物持续盈利能力存疑。

应收账款与存货居高不下

据招股书显示，2016-2018年，万泰生物的应收账款账面价值分别为1.67亿元、1.91亿元和1.85亿元，占同期营业收入的比例分别为19.76％、20.13％和18.82％。应收账款占比较高。

此外，万泰生物的存货占比也较高。

2016-2018年，公司的存货账面价值分别为 1.52亿元、1.79亿元和2.19亿元，占同期营业成本的比例分别为66.02％、63.55％和81.25％。

若原材料价格出现下降，或万泰生物的产品市场需求出现较大下滑致使产品价格下跌，那么存货会发生跌价损失的风险。

居高不下的应收账款及存货一旦发生坏账或存货跌，价势必会对万泰生物的经营发展产生一定的影响。而这些问题或会成为万泰生物IPO路上的绊脚石。

一项目产能利用率不足三成 仍翻倍扩张

据招股书显示，万泰生物拟募集资金3.8亿元。

其中，1.5亿元用于化学发光试剂制造系统自动化技术改造及国际化认证项目。而该募投项目目前还没充分消化现有产能。

2016-2018年，公司化学发光试剂的销量分别为108.53万份、729.18万份和1622.24万人份；分别实现销售收入605.72万元、4357.52万元和9671.24万元；占当期公司总营收的0.73%、4.72%和10.26%。

不难看出，公司化学发光试剂的销量和销售收入都在迅速增加。不过，该产品的产能利用率和产销量并不是很高。

2016-2018年，公司化学发光诊断试剂的年产量分别是141.27万人份、1326.36万人份和2033.95万人份；产能利用率分别是1.88%、17.68%和27.12%，都不到30%；产销率分别是76.82%、54.98%和79.76%，皆不到80%。目前，产能是7500万人份。

据招股书披露，化学发光试剂制造系统自动化技术改造及国际化认证项目完成后，可形成年产1亿人份化学发光试剂的生产能力，比现在7500万人份的产能增加133.33%，增加1倍多。

对此，万泰生物称，2018年我国体外诊断试剂市场规模为36亿美元，预计到2023年我国体外诊断试剂市场规模近65亿美元，近些年将保持15%的年均增速。但以万泰生物2018年度化学发光试剂2033.95万份的实际产量来看，在未来3-5年消化1.75亿人份的产能也不是容易的事。

尽管国内体外诊断产业近年来发展也比较迅猛，但国际巨头与本土企业间的竞争也日益激烈。

公司在招股书中表示，国际巨头依靠产品质量、技术和服务等优势，占我国体外诊断市场一半以上份额，并在三级医院等高端市场占据相对垄断地位。

上一篇：窦文涛：花钱让人自由，同时也让人身处牢笼

下一篇：最后一页