怎么样，广大男同胞们看完上一段是不是有点小焦虑，很想抽一口？所以嘛，就算是山雨欲来，也总有结构性的机会在躁动，比如当下的烟草。这个逻辑还真不是我脑洞大开，而是来自历史数据的启示。

复盘2007-2008年金融危机、2009年-2010年欧洲债务危机，四大烟草公司销售收入大都不减反增。2008年，除英美烟草收入增速下跌 12%外，日本烟草、帝国烟草收入增速均超过50%，菲莫国际收入增长13%。

其中，日本烟草公司卷烟销量大幅增长，2007 年销量为 3856 亿只，同比增长高达 61%，2008 年达到峰值——4459 亿只，同比增长 16%。

2009-2010年欧债危机期间，英国两大烟草公司——英美烟草与帝国烟草收入均保持高增长，分别增长30%与12%。

帝国烟草于 2009 年卷烟销量达到峰值——3222 亿只，同比增长10%。

四大烟草公司收入（亿美元）

四大烟草公司收入同比增速

烟草企业收入的强逆周期特点或许有两个原因：

1）你懂的，紧张焦虑来两口；

2）危机下许多中小卷烟企业破产，四大卷烟企业乘势兼并收购。

而我国的数据也侧面印证了这一逻辑：

1）3月27日，国家统计局发布2020年1-2月全国规模以上工业企业利润总额数据：期间实现利润总额 4107.0 亿（同比-38.3%），41个工业大类中仅4个行业利润同比增加，其中烟草制品业利润总额424.7亿（同比+31.5%），增速表现最为靓丽。

2）3月17日，国家统计局发布2020年1-2月卷烟产量：期间实现生产5187.4亿支（+4.4%，约合1037.5万大箱），疫情下实现逆势增长。

除了危机焦虑下消费习惯渐变的大猜想，结合草根调研，我们可以对疫情期间的烟草行业数据做进一步解读：

1）根据东吴证券草根调研，疫情期间烟草消费的需求旺盛，叠加19年下半年中烟反腐影响卷烟生产（19Q4卷烟产量同比-7.49%），目前部分地区出现断货（说明渠道库存很低）；

2）国家统计局统计的卷烟行业产量实际为烟草工业公司的出货量。根据与烟标企业的沟通，年后烟草工业公司复工较晚、2 月份实际处于停产状态，出货量同比增长 4.4%预计系前期积累的工业库存消耗，据此我们判断烟草企业的工业库存也已消耗至低位；

3）对应上游烟标企业来说，20Q1因烟草工业公司实际生产量缩减，烟标龙头20Q1的订单预期受损，但伴随 3 月中下旬生产全面复工、考虑产业链库存都处在低位，20Q2 产业链公司（劲嘉股份、集友股份、东风股份、裕同科技等）预期迎来补库高峰、订单有望实现高增；

4）19年烟草反腐力度加强，多省份的核心领导发生更替、其政绩考核或以20年为元年（判断依据在于19年卷烟行业月度产量增速高开低走）。

综上，我们有理由判断20年烟草的产销景气能够维持稳健增长，烟标龙头业绩可期。

另外，今年财税高压下烟草行业或挑起税收贡献大任，但是考虑近年传统卷烟整体销量增长较为有限，利税增量贡献一方面依靠卷烟的消费结构升级（细支烟等创新类高价产品销售占比逐年提升、而20年1-2月产量增长4.4%而利润总额增长31.5%也验证了产业发展方向），另一方面我们认为新型烟草（参考国外烟弹单价约30元/包）作为消费结构升级的下一个方向年内有望获得政策支持。

新型烟草产业链如下：

建议关注：

劲嘉股份，携手云南中烟、小米生态链卡位新型烟草主渠道，与英美烟草、菲莫国际、雷诺烟草进行电子烟包装盒业务合作；

集友股份，布局新型烟草研发及产业化，与安徽中烟合作生产烟弹；

顺灏股份，烟弹烟具布局双管齐下，在日本推出IQOS兼容烟具MOX Edge；

东风股份，依托联营企绿馨电子开展新型烟草相关业务，已有自有品牌MOX和FreeM系列产品；

盈趣科技，负责IQOS烟具外观多个零部件的供应；

华宝股份，烟用香精龙头，加热不燃烧（HNB）新型烟草提升行业香精用量。来源君临策

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